在如今的中國(guó)車界，海外上市稱得上是中國(guó)主要國(guó)有汽車企業(yè)共同的心病，無(wú)論國(guó)內(nèi)三大、三小汽車集團(tuán)亦無(wú)能逃避其外。中國(guó)汽車企業(yè)步調(diào)高度一致地尋求海外上市卻并非僅僅是企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的問(wèn)題，也不是通常意義上的合資后遺癥這樣簡(jiǎn)單。

　　雷聲大 雨點(diǎn)小

　　近幾年來(lái)，中國(guó)汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇逼迫各大汽車集團(tuán)紛紛投入急速擴(kuò)產(chǎn)競(jìng)賽中，為了盡快募集資金，中國(guó)車企眼睛朝外，掀起了一波波海外上市潮，無(wú)奈中國(guó)車企的海外上市卻一再出師不利、屢屢受挫。早在２００４年底，上汽就發(fā)起成立了上汽集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱上汽集團(tuán)股份），并被業(yè)界認(rèn)為將是首家實(shí)現(xiàn)境外整體上市的國(guó)有汽車企業(yè)，但幾經(jīng)擱置，至今還沒(méi)有上市的具體時(shí)間表。廣汽集團(tuán)董事長(zhǎng)張房有日前表示：“現(xiàn)在不是廣汽集團(tuán)上市的最佳時(shí)機(jī)，廣汽將無(wú)限期地?cái)R置上市計(jì)劃。”截至目前，長(zhǎng)安完成了股改和資產(chǎn)重組，為集團(tuán)整體上市做好了準(zhǔn)備；北汽也已明確表示，正考慮將旗下優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)整合為一間股份制公司，然后赴港上市；一汽集團(tuán)總經(jīng)理竺延風(fēng)則公開稱，一汽集團(tuán)在５年內(nèi)要實(shí)現(xiàn)上市，但“雷聲大、雨點(diǎn)小”。

　　只有東風(fēng)汽車是個(gè)例外，據(jù)說(shuō)東風(fēng)汽車在集團(tuán)內(nèi)部下達(dá)過(guò)“死命令”――上市必須在２００５年內(nèi)完成。最終不惜以融資額縮水一半為代價(jià)，完成了它歷時(shí)３年、曾兩次被緊急叫停的赴港ＩＰＯ之旅。不料２００５年１２月７日，東風(fēng)集團(tuán)股份（０４８９．ＨＫ）正式在香港掛牌上市，以１．６３港元開盤，收于１．７４港元，漲幅８．７５％。東風(fēng)汽車在全球發(fā)售２４．８３２５億Ｈ股，其中香港公開發(fā)售的２．４８３６億股部分獲得２倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際配售部分獲７倍認(rèn)購(gòu)。在超額配股權(quán)行使前，其融資總額約為３９．７億港元。但與早一步在香港上市的百盛集團(tuán)獲得４７倍的超額認(rèn)購(gòu)和建行獲得的６００多倍的超額認(rèn)購(gòu)相比，東風(fēng)集團(tuán)股份顯然缺乏足夠的吸引力。尤其是東風(fēng)股份從最初希望募集超過(guò)１０億美元最后縮水到不足５億美元，東風(fēng)股份的割肉無(wú)疑深深刺痛了排隊(duì)等候的上汽股份以及長(zhǎng)安汽車的整體上市計(jì)劃。

　　海外上市與合資路線

　　“如果真的整體上市，可能激發(fā)潛在的利益糾紛，導(dǎo)致遲遲不能上市。幾家核心企業(yè)之間的微妙關(guān)系初現(xiàn)端倪。”一位上汽人士如是表示。行業(yè)人士也認(rèn)為：“上汽股份如果要整體上市，關(guān)鍵是如何處理與合資伙伴的資產(chǎn)關(guān)系。”

　　從８０年代初的北京吉普、上海大眾，到九十年代末的上海通用、廣州本田，再到２００３年的東風(fēng)有限成立，中國(guó)汽車合資浪潮一輪高過(guò)一輪。二十幾年的合資路線，導(dǎo)致中國(guó)汽車企業(yè)核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)均是跨國(guó)公司持有５０％甚至更高話語(yǔ)權(quán)的合資企業(yè)，外方對(duì)于中方能否上市和上市的進(jìn)程都起到很大的決定性作用。

　　廣汽雖然沒(méi)有透露暫時(shí)放棄整體上市的直接原因，但是合資方中的外方的反對(duì)無(wú)疑是一個(gè)重要考量因素之一。可能出于財(cái)務(wù)保密的原因，廣州本田早在“門脅轟二時(shí)代”就激烈反對(duì)廣本通過(guò)駿威汽車變相上市。同樣，已經(jīng)上市的東風(fēng)股份上市之時(shí)，費(fèi)盡心思說(shuō)服三家合資方的先例就是明證。一位東風(fēng)集團(tuán)的內(nèi)部人士透露，東風(fēng)整體上市之所以一推再推，主要有兩大障礙，一是香港聯(lián)交所此前沒(méi)有受理過(guò)把合資企業(yè)作為上市資產(chǎn)的案件，東風(fēng)經(jīng)過(guò)多方交涉，使規(guī)則上的障礙得以消除。另一個(gè)障礙則在于外方，即合資公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和外資的態(tài)度。東吳證券一位分析師對(duì)上汽股份整體上市的看法是，上汽股份存在復(fù)雜的投資情況和股權(quán)問(wèn)題，合作伙伴之間關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。上市可能很難。

　　由此而見(jiàn)，中國(guó)車企海外上市與中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的合資路線有著高度關(guān)聯(lián)性，而在具體操作過(guò)程中我們不僅能看到它們的被動(dòng)與羸弱，更能看到汽車產(chǎn)業(yè)政策正有意無(wú)意間向外資做著更大的傾斜。

　　上市之路越走越窄？

　　中國(guó)車企海外上市另一大難點(diǎn)在于，他們上市的主體只是擁有股權(quán)和財(cái)務(wù)權(quán)的主體，而非通用、豐田等真正意義上的汽車制造企業(yè)。海外投資者之所以購(gòu)買中國(guó)車企的股票，很大程度上是看重它們的合資伙伴在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Α�換句話說(shuō)，與中方合資是外資分享中國(guó)汽車市場(chǎng)的門票，而中方正是在拿它在合資企業(yè)中的附加價(jià)值到海外獲取資金。

　　在中國(guó)的汽車產(chǎn)業(yè)政策中，５０：５０的合資比例延續(xù)了二十多年，以便維持表面上的分庭抗禮、利益均衡。但實(shí)質(zhì)上，現(xiàn)在的中國(guó)汽車工業(yè)不論是在車型、技術(shù)、資金乃至未來(lái)的資本運(yùn)作層面上都在受制于外方，是否堅(jiān)守５０％合資底線已經(jīng)沒(méi)有更多的實(shí)際意義。所以從這一點(diǎn)考慮，有消息稱，國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)把合資底線是否可以改變提上議事日程，只要國(guó)家批準(zhǔn)國(guó)有車企海外整體上市，就意味著管理層已經(jīng)默許外資突破持股５０％的底線，東風(fēng)的上市很可能是國(guó)家在汽車產(chǎn)業(yè)政策上有所松動(dòng)的信號(hào)。更有資格人士提出：“有沒(méi)有可能嘗試突破５０��５０的合資模式，并以此為籌碼要求外方在技術(shù)等方面進(jìn)行相應(yīng)的合作？”對(duì)于這一政策的動(dòng)搖，許多合資企業(yè)眾口反對(duì)：“底線不能放，至少要堅(jiān)持一段時(shí)期，否則中國(guó)汽車工業(yè)將遭受重創(chuàng)。”

　　現(xiàn)在，無(wú)論是已經(jīng)上市的東風(fēng)股份還是苦候上市的上汽股份，都錯(cuò)過(guò)了國(guó)內(nèi)汽車境外整體上市的最佳時(shí)機(jī)。伴隨著中國(guó)汽車業(yè)“黃金時(shí)代”的遠(yuǎn)去，外方持股比例正在不斷逼近５０％的最后底線已成為不爭(zhēng)的事實(shí)，當(dāng)最后的底線被突破之時(shí)，或?qū)㈩A(yù)示著中國(guó)車企海外上市的路越走越窄？