昨天上午9時36分，一個震撼性的消息終于被證實。繼中國永樂(資訊 行情 論壇)(0503.HK)前日上午突然在香港股市停牌后，國美電器(資訊 行情 論壇)(0493.HK)也發布公告宣布在港停牌，原因是它對永樂提出自愿收購建議，等待與永樂一起發布合并聯合公告。

　　未經證實的消息透露，國美電器計劃以換股形式收購中國永樂，國美將以自己的每股(停牌前報6.35港元)股份，換取3股中國永樂(0503.HK)股份(每股停牌前報2.05港元)。

　　然而，3小時后，一個戲劇性的消息接踵而來。按照原計劃，應該于昨天下午飛往北京與國美高層面晤的永樂家電總裁陳曉，意外地回到上海總部辦公室。伴隨著他的出行計劃的改變，知情人士透露，國美與永樂的合并談判很有可能中止。

　　“人家要欺負我們了，而我們自己要爭氣。”昨日從香港趕回上海的陳曉，對守候在公司的部下如此宣布，他將昨日突然發生的國美收購永樂事件定性為：“一件很氣人的事情”，而這番話里話外，出自國美口中的“自愿收購”，在陳曉眼里乃是一個并非自己歡迎的“惡意收購”。

　　記者隨后了解到，永樂之所以在星期一股票開盤5分鐘后突然停牌，是因為遭遇了國美要約收購的“突襲”。據悉，盡管國美、永樂此前相當長一段時間里私下一直在溝通收購事宜，但在具體收購條件方面尚未達成統一意見。然而，在這種情況下，國美卻趁上周五香港收市之后，單方面宣布對永樂啟動“要約收購”，打得永樂措手不及。不得已，永樂才會出現周一股票開盤后旋即停牌的蹊蹺事情。

　　直到昨晚10時，永樂內部還在進行電話會議。國美與永樂昨日集體“封口”，不愿對此事發表看法。據稱，強硬的國美“掌門人”黃光裕出任導演，設計了這部要約收購永樂的出彩大戲。永樂目前的股價低迷，正是國美發起要約收購的最好時機。但中國家電連鎖合并第一案是否能夠破土而出，永樂是否會拋出“毒丸計劃”抗擊，還是最終妥協就范，目前還很難作出判斷。分析人士認為，陳曉其實之前已與國美、蘇寧接觸，有了出售意圖。目前國美采取“突襲”的方式盡管讓永樂不滿，但問題根源仍是雙方在價格上沒有談攏。如果國美愿意給永樂一個滿意的價格，合并存在很大的成功性。

　　據記者了解，如果合作成功，按照國美計劃，永樂的品牌將得以保留。中國家電連鎖的資本整合就此拉開，競爭格局暫時從三足鼎立轉變為兩強相爭，壯大內資與外資對抗實力，而百思買是否能夠壯大為第三支力量，尚待時間培育。如果雙方談崩，永樂依舊是中國第三大家電連鎖公司，其業務發展仍會繼續，但大股東陳曉肯定將面對資本市場以及企業經營上更大的壓力。

　　以永樂為鑒：類家族企業難以胸懷天下

　　過去的一天里，國美電器(0493.HK)合并中國永樂(0503.HK)一事充滿了戲劇性。知情人士透露，國美與永樂合并案橫生變故，談判已突然中止。但在筆者看來，永樂及它的“掌舵者”陳曉已陷入“出售”窘境，無論這筆交易最終是否成功，這個事件都顯現出多重標志性意義。

　　首先，它的出現宣告中國家電連鎖業已從“跑馬圈地”階段正式進入資本整合時代。更重要的是，它具有鏡鑒意義，再次提示相關企業在做大之路上，關注適應約束條件變化和提高經營管理水平的母題。

　　筆者認為，永樂之敗敗在“內功”不足上，怪不得任何人。作為上海最大的民營零售企業，永樂的輝煌宛在昨天。2004年9月，它贏得國際資本大鱷摩根斯坦利5000萬美元注資，那時的陳曉自豪地宣布：“永樂一家的利潤，比國美、蘇寧等連鎖巨頭的利潤之和還多得多。”憑借雄厚資金的支持，永樂快速“攻城略地”，鯨吞廣州東澤、河南通利、四川成百家電、廈門思文、臺灣燦坤甚至北京大中等多個同行。2005年9月，永樂成功在香港上市，陳曉站上事業的巔峰。

　　正如一個胃功能不強的人突然吃得太多難以消化一樣，永樂的經營也隨著收購公司的增加而不斷出現問題。據業內人士介紹，大肆收購外地企業，永樂一直面臨難以逾越的人才瓶頸。人才問題又要歸根于永樂管理人員體系“先天不足”。陳曉發跡于上海南匯，當初的創業人員、股東也大多是南匯人。由于歷史原因，整個永樂的管理團隊被“南匯”籍干部牢牢掌握，“外人”很難在這個體系中得到提升，極大地影響了管理團隊升級。雖然上市前，陳曉也看到了管理體系上的弱點，高調到香港“選秀”，并且相繼聘用了幾位外企高管。但“南匯”系勢力已“尾大不掉”。

　　缺乏高質量的管理團隊，更談不上形成先進的企業文化，自然很難創造良好效益。永樂上市后的2005年年報顯示，其盈利完全靠規模擴張獲取。2005年，由于競爭加劇和網點增加的攤薄效應，永樂同店每平方米銷售額下降了2.8%，毛利率也下降0.6個百分點至6.9%。只是因為網點增加，其供應商贊助一項大漲134.7%，永樂由此獲得的收入就高達6.25億元。由于業績不被看好，永樂股份慘遭投資者“拋售”，股價從最高時的4.3港元“淪落”到跌破發行價，市值縮水超過六成。

　　有業內人士替陳曉惋惜，認為他中了摩根斯坦利的“圈套”。如果沒有摩根斯坦利的進入，永樂不會這么快就套上出售的“草標”。然而，資本的本性便是逐利，摩根斯坦利的舉動無可厚非。

　　其實，背靠中國內地年銷售額4000億元龐大家電市場，家電連鎖業深受資本市場追捧，“終端為王”的現實更是讓中外投資銀行看好大型家電連鎖商。蘇寧在內地中小板市場的股價一再創出新高，市盈率高達45倍；黃光裕也借勢成為“內地首富”。大的業態被看好，但對具體企業而言，永遠存在優勝劣汰鐵律。在此，筆者善意提醒國內零售企業，爭當“中國沃爾瑪”，漫漫征途還需“內功”至上、好自為之。